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本期要點(diǎn)：

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）地方AMC或明確監管要求：新增金融不良占比不低25%，融資不超3倍

（二）易綱：促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行 小微企業(yè)綜合融資成本穩中有降

（三）中國證監會(huì )發(fā)布《2020年上市公司年度會(huì )計監管報告》

二、行業(yè)訊息

（一）中國華融發(fā)布2020年度業(yè)績(jì)和2021年中期業(yè)績(jì)

（二）平安3000億并購落地！方正案堪稱(chēng)重整標桿

（三）市場(chǎng)人士：債市中長(cháng)期仍存機會(huì ) 短期風(fēng)險不容忽視

來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）地方AMC或明確監管要求：新增金融不良占比不低25%，融資不超3倍

8月初，監管部門(mén)正就《地方資產(chǎn)管理公司監督管理暫行辦法》。目前征求意見(jiàn)已經(jīng)結束。據了解，《辦法》共五章45條，擬從經(jīng)營(yíng)規則、經(jīng)營(yíng)管理、監督管理等方面對地方AMC進(jìn)行全方面的規范?！掇k法》整體思路與之前相關(guān)文件保持一致，如開(kāi)展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)僅限于本省、自治區、直轄市、計劃單列市范圍內，個(gè)人不良貸款批量轉讓試點(diǎn)除外。同時(shí)，為督促地方AMC不偏離主業(yè)，《辦法》要求在每年新增投資額中主營(yíng)業(yè)務(wù)投資額占比應不低于50%，收購金融機構不良資產(chǎn)投資額占比應不低于25%，連續兩年不達標將被取消業(yè)務(wù)資質(zhì)?！掇k法》還要求地方AMC控制杠桿率，謹慎選擇融資渠道，未經(jīng)批準不得向社會(huì )公眾發(fā)行債務(wù)性融資工具，融入資金的余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的3倍。

評論：地方資產(chǎn)管理公司在四大資產(chǎn)管理公司中間夾縫生存，尤其是當四大資產(chǎn)管理公司被監管警示后，會(huì )加快回歸主業(yè)的速度和力度。加強對地方資產(chǎn)管理公司的主業(yè)要求會(huì )提升不良資產(chǎn)一級市場(chǎng)價(jià)格，降低對銀行的同業(yè)競爭，強化與銀行的處置合作。

（二）易綱：促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行 小微企業(yè)綜合融資成本穩中有降

8月23日，中國人民銀行、國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )辦公室主任易綱主持召開(kāi)了金融機構貨幣信貸形勢分析座談會(huì )，表示下一步要促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行，小微企業(yè)綜合融資成本穩中有降。會(huì )議分析認為，今年以來(lái)，我國持續鞏固拓展疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展成果，有效實(shí)施宏觀(guān)政策，經(jīng)濟持續恢復增長(cháng)，發(fā)展動(dòng)力進(jìn)一步增強。金融部門(mén)穩字當頭，穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，搞好跨周期政策設計，保持了政策連續性、穩定性、可持續性，科學(xué)管理市場(chǎng)預期，堅持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，貸款平穩增長(cháng)，信貸結構優(yōu)化，社會(huì )綜合融資成本穩中有降。但也要看到，全球疫情仍在持續演變，外部環(huán)境更趨嚴峻復雜，國內經(jīng)濟恢復仍然不穩固、不均衡，保持信貸平穩增長(cháng)仍需努力。會(huì )議指出，金融部門(mén)要提高政治站位，統一思想認識，堅持穩中求進(jìn)工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，深化供給側結構性改革，加快構建新發(fā)展格局，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。統籌做好今明兩年宏觀(guān)政策銜接，保持貨幣政策穩定性，增強前瞻性、有效性，把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長(cháng)支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續恢復，保持經(jīng)濟運行在合理區間。評論：早在疫情開(kāi)始前，中央就已經(jīng)在醞釀金融讓利實(shí)體的相關(guān)政策，保持信貸平穩增長(cháng)，支持實(shí)體經(jīng)濟逐步轉型升級，確保經(jīng)濟增長(cháng)與人民群眾獲得感保持平衡，這是金融需要關(guān)注的領(lǐng)域。未來(lái)金融管控的目標是保持通貨膨脹率，同時(shí)控制流向市場(chǎng)的名義利率。

（三）中國證監會(huì )發(fā)布《2020年上市公司年度會(huì )計監管報告》

截至2021年4月30日，除易見(jiàn)股份、*ST斯太、*ST北訊等3家公司外，滬深兩市共有4247家公司披露了年度財務(wù)報告。按期披露年報的公司中，254家公司年度財務(wù)報告被出具非標準審計意見(jiàn)的審計報告，其中無(wú)法表示意見(jiàn)33家、保留意見(jiàn)109家、帶解釋性說(shuō)明段的無(wú)保留意見(jiàn)112家。證監會(huì )共抽樣審閱了869家上市公司年度財務(wù)報告，在此基礎上形成了《2020年上市公司年報會(huì )計監管報告》。年報審閱發(fā)現，上市公司執行企業(yè)會(huì )計準則和財務(wù)信息披露規則整體質(zhì)量較好，但部分上市公司仍存在對準則理解和執行不到位的問(wèn)題，主要包括：收入確認和計量不恰當、金融資產(chǎn)分類(lèi)不正確、資產(chǎn)減值估計不謹慎、合并報表范圍判斷不合理、預計負債與或有資產(chǎn)抵銷(xiāo)不恰當、債務(wù)重組損益確認時(shí)點(diǎn)不恰當等。上市公司和會(huì )計師事務(wù)所等中介機構應高度重視會(huì )計監管報告中提出的問(wèn)題，不斷提高自身對會(huì )計準則及相關(guān)規定的理解和應用水平，及時(shí)發(fā)現并改正財務(wù)報告編制中存在的錯誤，穩妥做好公司財務(wù)信息披露相關(guān)工作，不斷提升資本市場(chǎng)財務(wù)信息披露質(zhì)量。

評論：國家近期對房地產(chǎn)市場(chǎng)有比較嚴厲的打擊，可以說(shuō)這是遲到的制裁。原本中央計劃在2008年前后對過(guò)剩的房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀(guān)調控，但是金融危機打亂了這一計劃，反而需要房地產(chǎn)托舉GDP。隨著(zhù)我國經(jīng)濟體量穩定排名世界第二，內部結果調整回到議題。預見(jiàn)隨著(zhù)房地產(chǎn)行業(yè)整治，天量資金會(huì )從房市轉出進(jìn)入股市，因此中央在資金轉移之前會(huì )強化對股市的質(zhì)量管控。

二、行業(yè)資訊

（一）中國華融發(fā)布2020年度業(yè)績(jì)和2021年中期業(yè)績(jì)

8月29日，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司發(fā)布了經(jīng)8月28日董事會(huì )審議通過(guò)的2020年度業(yè)績(jì)公告和2021年中期業(yè)績(jì)公告。2020年及2021年上半年，中國華融堅決貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，在銀保監會(huì )的正確領(lǐng)導下，在股東、投資者、客戶(hù)、同業(yè)的鼎力支持下，堅持穩中求進(jìn)總基調，落實(shí)“六穩”“六?！币?，充分發(fā)揮逆周期金融救助功能，聚焦主責主業(yè)，加快業(yè)務(wù)轉型，深入肅清流毒，推進(jìn)化險瘦身，強化內部管理，核心不良資產(chǎn)主業(yè)保持平穩，經(jīng)營(yíng)管理基礎進(jìn)一步夯實(shí)。2020年，中國華融全面審視評估風(fēng)險，當期確認資產(chǎn)減值損失1077.55億元，對經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成了非常重大的影響，集團凈虧損1062.74億元，歸屬于本公司股東的凈虧損1029.03億元。評論：華融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一年的年報難產(chǎn)，于今日發(fā)布了遲到的年報。華融資產(chǎn)減值超千億，導致其凈資產(chǎn)降至百億級。經(jīng)過(guò)這次重大教訓，讓華融資產(chǎn)涅槃重生，重新堅持主業(yè)發(fā)展，以更加純凈的姿態(tài)在不良資產(chǎn)賽道上引領(lǐng)發(fā)展。

（二）平安3000億并購落地！方正案堪稱(chēng)重整標桿

8月初，國家市場(chǎng)監督管理總局反壟斷局發(fā)布無(wú)條件批準中國平安人壽保險股份有限公司收購新方正集團有限公司股權案。意味著(zhù)這例3000億并購案正式落地。重整實(shí)踐中大部分案例選擇只保留主營(yíng)業(yè)務(wù)，很大部分資產(chǎn)進(jìn)行處置，或者各類(lèi)資產(chǎn)分別找投資人承接。方正集團企業(yè)業(yè)務(wù)板塊多元化，各板塊的資產(chǎn)價(jià)值差異大，投資者最感興趣的板塊又高度相同。如果對方正集團的各項實(shí)體業(yè)務(wù)進(jìn)行切割，分板塊對企業(yè)實(shí)施重整，將出現投資者圍獵投資優(yōu)質(zhì)板塊，債權人為在優(yōu)質(zhì)板塊內獲得清償而博弈等復雜局面，顯著(zhù)增加重整難度和未來(lái)重整計劃執行的不確定性。主業(yè)分拆重整還可能出現資產(chǎn)處置風(fēng)險難以管控、處置時(shí)間無(wú)法確定、處置價(jià)值缺乏保障的被動(dòng)局面。因此，管理人堅持集團“整體重整”優(yōu)先原則，要求投資者整體承接集團及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)包括對外投資，一攬子化解風(fēng)險，最大程度維護集團企業(yè)營(yíng)運價(jià)值，公平維護全體債權人的整體權益。全集團3400多億債務(wù)，納入重整程序的將近2000億，依照重整計劃進(jìn)行清償，未納入重整的下屬公司成為新方正集團的資產(chǎn)，相應債務(wù)通過(guò)市場(chǎng)化方式處理。評論：方正的并購重整案選擇整體重組，這是因為方正集團涉及范圍比較廣，如果剝離主業(yè)資產(chǎn)會(huì )導致剩余資產(chǎn)估值大幅下跌。而且作為校企，方正集團的整體重組也有利于保持北京大學(xué)的整體形象。

（三）市場(chǎng)人士：債市中長(cháng)期仍存機會(huì ) 短期風(fēng)險不容忽視

日前，一系列經(jīng)濟數據公布后債市不漲反跌。盡管數據全面低迷，但市場(chǎng)早有預期，似乎表現出一副利多出盡的態(tài)勢，但隨后的幾個(gè)交易日里再度反彈。南華期貨債券分析師高翔表示，8月以來(lái)陸續有關(guān)于專(zhuān)項債發(fā)行節奏的消息傳向市場(chǎng)，供給端壓力逐漸明朗化。據了解，多省份財政部門(mén)將預留約20%的專(zhuān)項債額度，剩余專(zhuān)項債需在9月底之前發(fā)行完畢。在發(fā)行節奏、剩余額度都已明朗的情況下，對未來(lái)一段時(shí)間利率債的供給測算并不算難，相較于已經(jīng)“明牌”的供給壓力，市場(chǎng)更加關(guān)注貨幣政策會(huì )給出怎樣的應對?！翱傮w來(lái)看，在內需偏弱、經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，貨幣不會(huì )收緊，中長(cháng)期債市仍存機會(huì )，但短期的風(fēng)險也不容忽視，趨勢性做多機會(huì )仍需耐心等待。市場(chǎng)近期博弈寬松預期與寬信用實(shí)際效果，盡管多頭占據上風(fēng)，但資金面邊際收緊是不爭的事實(shí)，而寬信用邏輯目前尚未被證偽，預計短期內十年期利率在2.8%～2.9%間振蕩，若資金中樞持續抬升，或帶動(dòng)債市回調?！备呦璞硎?。評論：經(jīng)濟缺乏支撐，貨幣持續供給，這會(huì )導致債券產(chǎn)品風(fēng)險提升，同時(shí)存量債券組合的價(jià)值下跌。未來(lái)更多的負債產(chǎn)品也會(huì )被下一次信用債風(fēng)險鋪墊，長(cháng)期來(lái)看不容樂(lè )觀(guān)。