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本期要點(diǎn)：

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）中信證券：經(jīng)濟底部正在逐步得到確認

（二）近四年累計處置不良貸款超前12年總和

（三）中國銀保監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人就《理財公司理財產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》答記者問(wèn)

二、行業(yè)訊息

（一）恒大重新協(xié)商還款安排

（二）審計署各地工作組進(jìn)駐20余家地方AMC

（三）建行個(gè)貸包全部成功轉讓

來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）中信證券：經(jīng)濟底部正在逐步得到確認

發(fā)改委的新聞發(fā)布會(huì )上介紹，將發(fā)揮好“十四五”102項重大工程的牽引帶動(dòng)作用，發(fā)力項目準備，加強資金保障，以此做好穩投資工作。同時(shí)將認真做好今年后幾個(gè)月和明年上半年專(zhuān)項債券項目準備，確保專(zhuān)項債券發(fā)行后及時(shí)投入使用，盡早形成實(shí)物工作量。央行和工信部領(lǐng)導共同參加國新辦政策吹風(fēng)會(huì )，介紹“支持中小微企業(yè)發(fā)展工作有關(guān)情況”。央行貨政司司長(cháng)孫國峰在吹風(fēng)會(huì )上提到，年內不存在很大的基礎貨幣缺口，這與我們10月左右再次降準的判斷并不沖突。另外，央行近期發(fā)布《中國金融穩定報告（2021）》，提出金融穩定工作取得階段性進(jìn)展，2020年宏觀(guān)杠桿率出現的階段性上升需要客觀(guān)看待。

評論：我國的重大工程等財政支出項目屬于補差型經(jīng)濟活動(dòng)，當民間經(jīng)濟發(fā)展不及預期時(shí)，需要中央調配資源進(jìn)行集中投資，拉動(dòng)民間生產(chǎn)力參與重點(diǎn)項目。從今年的趨勢來(lái)看，重大項目開(kāi)發(fā)仍然需要。民間經(jīng)濟雖然活力缺失，但是流動(dòng)性注入已經(jīng)證明不起作用，因此仍需要加大地方政府專(zhuān)項支持。

（二）近四年累計處置不良貸款超前12年總和

銀保監會(huì )副主席周亮在2021中國國際金融年度論壇上表示，近四年來(lái)，累計處置了不良貸款8.8萬(wàn)億元，超過(guò)了前12年的總和，高風(fēng)險影子銀行較歷史峰值壓降23萬(wàn)億元，中小金融機構的改革重組穩步推進(jìn)，金融違法犯罪得到嚴厲懲治，市場(chǎng)秩序明顯好轉。評論：過(guò)去四年是地方AMC崛起和四大AMC回歸主業(yè)的集中時(shí)段，因此在這年里原本缺位的市場(chǎng)參與度被填滿(mǎn)，部分地區銀行不良貸款處置規模較大，導致銀行不良貸款率已經(jīng)下降至健康水平。

（三）中國銀保監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人就《理財公司理財產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》答記者問(wèn)

制定《辦法》的背景：一是進(jìn)一步完善理財公司制度規則體系的需要。根據《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》有關(guān)“金融監督管理部門(mén)應當制定流動(dòng)性風(fēng)險管理規定”的要求，進(jìn)一步明確細化理財產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險管理規則。二是保護投資者合法權益的需要。規范理財產(chǎn)品流動(dòng)性管理，提高資金兌付能力，防范被動(dòng)變現資產(chǎn)降低產(chǎn)品凈值，既有利于保障投資者申贖產(chǎn)品的權利，也有利于保障投資者合法權益不受損害并得到公平對待。三是維護金融市場(chǎng)穩定的需要。理財產(chǎn)品正在推進(jìn)凈值化轉型，與金融市場(chǎng)、其他資管產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)增多，對產(chǎn)品流動(dòng)性管理提出更高要求。出臺《辦法》，有助于督促機構加強產(chǎn)品流動(dòng)性管理，更好防范風(fēng)險跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品傳染。制定《辦法》的總體思路：充分借鑒國內外監管實(shí)踐，注重與國內外監管規則保持一致，對理財產(chǎn)品流動(dòng)性管控重點(diǎn)進(jìn)行明確與規范，并結合理財產(chǎn)品轉型特點(diǎn)，強化信息透明度、合作機構管理等要求。

評論：理財產(chǎn)品凈值化轉型存在一定的執行壓力，因為存量理財產(chǎn)品中有一定的底層資產(chǎn)具有流動(dòng)性風(fēng)險，因此不具備凈值化管理的前提。此外理財產(chǎn)品之間的相關(guān)性風(fēng)險需要關(guān)注，否則風(fēng)險傳染會(huì )引發(fā)灰犀牛事件。

二、行業(yè)資訊

（一）恒大重新協(xié)商還款安排

金融監管部門(mén)據稱(chēng)已允許中國恒大與金融機構債權人就現有融資償還期限重新進(jìn)行談判，使這家在債務(wù)困境中掙扎的大型地產(chǎn)商稍獲喘息。一位知情人士稱(chēng)，在恒大集團發(fā)生多筆貸款還本或付息逾期事件后，國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )上月同意了恒大集團方面與銀行協(xié)商展期的提議。四位知情人士稱(chēng)，恒大集團已聯(lián)絡(luò )多家債權銀行和信托公司。目前尚不清楚上述談判進(jìn)展如何，以及恒大是否同樣考慮就未到期債券談判展期。知情人士不愿具名，因上述信息未公開(kāi)。這些最新情況意味著(zhù)，恒大有望在監管部門(mén)的支持下，與債券金融機構就其融資展期或削減利息等安排逐筆進(jìn)行交涉。知情人士稱(chēng)，盡管恒大集團的主要債權行上周仍在討論是否成立債權人委員會(huì )以協(xié)調還款安排，監管部門(mén)和金融機構決定給予恒大更多時(shí)間化解其流動(dòng)性危機，而非立即采取更嚴厲的措施。評論：恒大集團目前已經(jīng)進(jìn)入薛定諤狀態(tài)，既有可能平穩落地也有可能硬著(zhù)陸，從恒大集團的負債體量來(lái)看，如果發(fā)生風(fēng)險就會(huì )引發(fā)系統性金融風(fēng)險，但從中央的態(tài)度來(lái)看，似乎中央已經(jīng)備足子彈，能夠以較為強硬的態(tài)度應對金融風(fēng)險。

（二）審計署各地工作組進(jìn)駐20余家地方AMC

不良資產(chǎn)行業(yè)觀(guān)察從業(yè)內人士處獨家獲悉，中央審計署各地辦事處派出審計組，進(jìn)駐20多家地方AMC，開(kāi)啟首輪針對地方AMC業(yè)務(wù)合規、主業(yè)經(jīng)營(yíng)及公司治理等審計工作。據悉，這是自2014年銀保監會(huì )批復地方AMC牌照以來(lái)，首次被審計署派駐工作組對行業(yè)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)審計。在地方AMC行業(yè)監管新規落地之際，此舉或也意味著(zhù)行業(yè)的合規發(fā)展將面臨更為嚴格的要求。評論：審計署進(jìn)駐地方AMC的時(shí)間點(diǎn)與地方AMC監管辦法出臺重合，一般解讀為國家為出臺地方AMC監管辦法造勢，下階段可能會(huì )根據摸排的實(shí)際情況調整監管辦法。各地區的地方AMC過(guò)去年度存在的偏離主業(yè)行為可能會(huì )暴露。

（三）建行個(gè)貸包全部成功轉讓

9月10日上午10時(shí)，建行本金5065.12萬(wàn)元綜合跨區個(gè)貸不良資產(chǎn)包開(kāi)拍，7家AMC經(jīng)過(guò)48輪鏖戰，江西金資以2253萬(wàn)價(jià)格摘得，相當于本金的4.4折。至此，建行三個(gè)資產(chǎn)包已全部成功轉讓。其中北京地區個(gè)貸不良資產(chǎn)包本金1360.24萬(wàn)元，于9月8日最終以712萬(wàn)元競拍成交，相當于未償本金的5.23折成交；大灣區個(gè)貸不良資產(chǎn)包本金6679萬(wàn)元，本周四以本金的4.18折成交。評論：個(gè)貸不良包以四折多的價(jià)格成交，這顯著(zhù)偏離經(jīng)驗估計。如果個(gè)貸不良包的內部成分不是房抵貸，那么這次交易估值是偏高的，一般的經(jīng)驗值為一折以?xún)取?/p>